Mặc dù nhận định ngành chứng khoán nhiều khả năng sẽ tiếp tục tăng trưởng lợi nhuận khá trong năm 2021, nhưng Công ty Chứng khoán SSI cho rằng triển vọng tăng trưởng này dường như đã phản ánh vào giá. Vì vậy, SSI khuyến nghị trung lập đối với nhóm cổ phiếu ngành chứng khoán.

Tăng trưởng 10-20%

Trung tâm nghiên cứu SSI (SSI Research) dự báo tăng trưởng toàn ngành chứng khoán có thể đạt 10 - 20% trong năm 2021 do được hỗ trợ bởi nhiều tín hiệu tích cực.

Yếu tố hỗ trợ đầu tiên là chính sách tiền tệ nới lỏng và kinh tế phục hồi. SSI Research kỳ vọng các chuyến bay thương mại quốc tế sẽ dần được khởi động lại từ quý II/2021 với lượng khách quốc tế tăng theo.

Tiêu dùng trong nước và đầu tư nước ngoài dự kiến cải thiện vào năm 2021. Trong khi đó, Ngân hàng Nhà nước (NHNN) sẽ tiếp tục chính sách nới lỏng thận trọng, với lãi suất thị trường sẽ duy trì gần mức đáy cho đến giữa năm, trong khi đồng USD giảm giá so với đồng VND. SSI Research cũng kỳ vọng tăng trưởng tín dụng sẽ tăng 13 - 14% so với năm 2020.

Thanh khoản thị trường năm 2021 sẽ tiếp tục được hỗ trợ bởi môi trường lãi suất thấp trong nửa đầu năm cùng với kinh tế phục hồi trên diện rộng trong nửa sau của năm. Trong khi các nhà đầu tư cá nhân sẽ tiếp tục là động lực chính của thị trường, các nhà đầu tư nước ngoài nhiều khả năng sẽ quay trở lại nhờ triển vọng đồng VND tăng giá.

Giá trị giao dịch trong 4 tháng đầu năm 2021 sẽ duy trì ở mức nửa cuối tháng 12.2020 (với giá trị giao dịch trung bình ngày là 16,4 nghìn tỉ đồng).

Tổng giá trị giao dịch cả năm 2021 ước tính tăng 47,3% so với năm ngoái với giá trị giao dịch trung bình ngày đạt 10,9 nghìn tỉ đồng. Các công ty chứng khoán sẽ tiếp tục tăng trưởng mạnh thu nhập phí môi giới chứng khoán và thu nhập cho vay margin.

Quan trọng hơn, các công ty chứng khoán đang đẩy mạnh tham gia vào thị trường tín dụng, mở rộng tín dụng cho các công ty dưới hình thức trái phiếu doanh nghiệp và/hoặc cho vay margin, với các điều khoản linh hoạt hơn so với tín dụng ngân hàng. So với cho vay margin truyền thống, các công ty chứng khoán còn nhiều cơ hội để mở rộng các khoản vay kinh doanh cho doanh nghiệp trên quy mô rộng hơn nhiều.

Dịch vụ ngân hàng đầu tư cũng được ước tính sẽ tăng trưởng do triển vọng lợi nhuận chung các doanh nghiêp cải thiện trong các năm 2020 và 2021. Các hoạt động IPO và M&A sẽ tiếp tục trở lại, đặc biệt là trong nửa cuối năm 2021.

Ngược lại, khối lượng phát hành trái phiếu ước tính giảm do các hạn chế từ Nghị định 81 về chào bán ra công chúng. Tuy nhiên, một số ít công ty chứng khoán (TCBS, VPS, MBS, VNDirect...) có thể tiếp tục thu phí từ việc phân phối trái phiếu doanh nghiệp có kỳ hạn dài đã phát hành trong những năm trước.

Ngoài ra, thu nhập tự doanh nhiều khả năng sẽ duy trì ở mức tích cực, với kịch bản VN-Index sẽ tăng khoảng 12,3% trong năm 2021.

Hẹp cửa tăng giá

Mặc dù ngành chứng khoán nhiều khả năng sẽ tiếp tục tăng trưởng lợi nhuận khá trong năm 2021 nhưng SSI cho rằng triển vọng tăng trưởng này dường như đã phản ánh vào giá. Do vậy, SSI đánh giá trung lập với lĩnh vực này.

Tính đến cuối năm 2020, các công ty chứng khoán giao dịch tại P/E quá khứ là 18,2 lần và P/B quá khứ là 1,59 lần, so với mức tương ứng là 9,6 lần và 0,76 lần vào năm 2019. Mức đỉnh trước đó của ngành vào tháng 4/2018 là 14 lần và 1,6 lần. Như vậy, định giá P/E hiện tại của ngành này đã vượt đỉnh.

Rủi ro chính đối với ngành hiện tại là tỷ suất lợi nhuận hoạt động kinh doanh cốt lõi giảm, bao gồm cả cho vay margin và môi giới chứng khoán, do áp lực cạnh tranh gay gắt. Lạm phát tăng, lãi suất tăng và giá cổ phiếu giảm có thể dẫn đến thanh khoản thị trường kém hơn và thu nhập giảm.